自2019年廣東知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)現(xiàn)零的突破后，廣東已連續(xù)上市發(fā)行三支知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模達(dá)到7.45億元，為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融發(fā)展提供了可參考、復(fù)制的“廣東模式”。那么，“廣東模式”具有哪些好的做法，面臨哪些發(fā)展困境，又該如何選擇未來(lái)發(fā)展路徑？

 

　　趟出新路

 

　　回顧一年多歷程，“廣東模式”趟出的新路是否具有可復(fù)制性？

 

　　知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是基于供應(yīng)鏈金融、融資租賃、信托等金融形式，以與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資完全不同的形態(tài)批量滿足科技型中小企業(yè)融資需求的金融操作。2017年，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《國(guó)家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》提出開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資試點(diǎn)，加之國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局一直推動(dòng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化工作開(kāi)始破冰。

 

　　2018年12月，“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”和“第一創(chuàng)業(yè)—文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”分別在上海證券交易所、深圳證券交易所獲批，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化零的突破。

 

　　2019年9月，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)在深圳證券交易所發(fā)行我國(guó)首支純專利證券化產(chǎn)品“興業(yè)圓融——廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（下稱興業(yè)圓融產(chǎn)品），實(shí)現(xiàn)了廣東知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化零的突破。2019年12月和今年3月，廣東又接連發(fā)行了“平安證券-高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”“南山區(qū)—中山證券—高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)1期資產(chǎn)支持計(jì)劃（疫情防控）”。

 

　　4月20日，廣東省知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開(kāi)發(fā)布《廣東知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化藍(lán)皮書》（下稱藍(lán)皮書），旨在介紹廣東知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展歷程、面臨難題、發(fā)展路徑等。廣東省知識(shí)產(chǎn)權(quán)局副局長(zhǎng)何巨峰介紹，該省知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化采用打包證券化融資的形式，集合若干家科技型中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，對(duì)缺乏傳統(tǒng)抵押物的中小企業(yè)進(jìn)行批量化融資，一個(gè)證券化產(chǎn)品會(huì)給多家中小企業(yè)集合融資，讓多家企業(yè)受益，在一定程度上解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融提供了可參考、復(fù)制的新模式。

 

　　“興業(yè)圓融產(chǎn)品采用的是專利二次許可模式，其他兩支采用的是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押小額貸款模式，這兩種模式均可以作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的范本，具有較強(qiáng)的可操作性和復(fù)制性。”北京中金浩資產(chǎn)評(píng)估總經(jīng)理兼首席評(píng)估師馬新明在接受中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)報(bào)記者采訪時(shí)介紹。

 

　　在馬新明看來(lái)，上述兩種模式的可復(fù)制性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是采用打包證券化融資的形式集合若干家科技型中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，便于企業(yè)通過(guò)原始權(quán)益人和特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）間接從投資人獲得資金支持，這種模式適合開(kāi)發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)的企業(yè)“抱團(tuán)取暖”，共同開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資；二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易和金融交易結(jié)合的方式構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，且融資條件進(jìn)一步放寬，為科技型中小企業(yè)提供了更便利的新型融資渠道。

 

　　興業(yè)證券股份有限公司大灣區(qū)事業(yè)部總經(jīng)理金瑋是興業(yè)圓融產(chǎn)品的操盤者之一，他在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，融資租賃模式、供應(yīng)鏈模式屬于比較成熟的資產(chǎn)支持證券（ABS）模式，本身就具有較強(qiáng)的復(fù)制性。與它們相比，興業(yè)圓融產(chǎn)品在發(fā)行模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面均有較大區(qū)別，特別是專利證券化產(chǎn)品是基于專利二次許可費(fèi)形成應(yīng)收債權(quán)，在國(guó)內(nèi)屬于行業(yè)首創(chuàng)，操作難度較大。但由于興業(yè)圓融產(chǎn)品的票面利率處于同期較低水平，具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。因此，其也具有可借鑒之處。“目前，我們正在籌備第二支類似產(chǎn)品。”金瑋說(shuō)。

 

　　遭遇瓶頸

 

　　歷經(jīng)一年多實(shí)踐，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化遭遇哪些發(fā)展瓶頸？

 

　　“知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度和金融制度之間的隔閡是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化無(wú)法快速發(fā)展的一大障礙。此前，兩個(gè)領(lǐng)域?qū)Ρ舜藖?lái)說(shuō)都是陌生的。經(jīng)過(guò)幾個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的實(shí)踐之后，兩大領(lǐng)域開(kāi)始相互交融，這對(duì)于今后發(fā)展是有利的。”金瑋表示。

 

　　“我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度、金融制度經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已形成各自較為完善的獨(dú)立體系，如何實(shí)現(xiàn)兩大體系之間的無(wú)縫對(duì)接，是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一大難點(diǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)在多個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品實(shí)踐中，起到了很重要的粘合、潤(rùn)滑作用。”馬新明說(shuō)。

 

　　社會(huì)各界對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的認(rèn)知差異，造成了知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)控難、評(píng)估難、處置難，如何在全社會(huì)層面統(tǒng)一對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的基本認(rèn)知，是目前需要重點(diǎn)解決的一大難題。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化涉及領(lǐng)域非常廣泛，包含法律、財(cái)務(wù)等方面，導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券產(chǎn)品的投資人在判斷知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品投資價(jià)值時(shí)，須具備相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域知識(shí)。

 

　　難題亟需破解，風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。馬新明表示，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)主要源于知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的不穩(wěn)定性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形性以及地域性限制、時(shí)間性限制使得難以預(yù)計(jì)和測(cè)算未來(lái)的收益。比如，在專利領(lǐng)域，技術(shù)的快速發(fā)展極易導(dǎo)致供求結(jié)構(gòu)的改變，進(jìn)而影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值流。

 

　　藍(lán)皮書指出，目前，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化仍面臨技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)不履行風(fēng)險(xiǎn)、授權(quán)人或服務(wù)機(jī)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)等。比如，知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在被未來(lái)新技術(shù)超越或取代的風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)生技術(shù)的更新?lián)Q代，原知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值及未來(lái)可能產(chǎn)生的收益將大打折扣。

 

　　再如，在債務(wù)不履行風(fēng)險(xiǎn)方面，目前存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)被許可人未依約給付許可金的風(fēng)險(xiǎn)，這將影響到發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券本息是否能實(shí)時(shí)清償。在法律風(fēng)險(xiǎn)方面，如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)被宣告無(wú)效、知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人破產(chǎn)等法律事實(shí)造成知識(shí)產(chǎn)權(quán)無(wú)法正常應(yīng)用，影響現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)，會(huì)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值造成巨大負(fù)面影響。

 

　　未來(lái)路徑

 

　　總結(jié)一年多經(jīng)驗(yàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展路徑在何方？

 

　　“廣東知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化仍處于起步階段，面對(duì)暴露的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，需要從政策和實(shí)操兩方面發(fā)力。”藍(lán)皮書對(duì)未來(lái)發(fā)展路徑提出相關(guān)建議。

 

　　馬新明建議，在政策層面，地方政府應(yīng)加快出臺(tái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)支持政策。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化剛剛起步，目前的相關(guān)支持政策稍顯滯后，不少機(jī)構(gòu)還處于觀望狀態(tài)，出臺(tái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)支持政策，一方面可以充分調(diào)動(dòng)參與者的積極性；另一方面可以提升投資者的信心。

 

　　同時(shí)，地方政府還應(yīng)采取措施推動(dòng)相關(guān)配套機(jī)制盡快落地。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化需要多種類型服務(wù)機(jī)構(gòu)共同完成，主要涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)及稅務(wù)服務(wù)機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等。只有通過(guò)合理的知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值估值及信用增級(jí)，才能讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)在金融市場(chǎng)有效地發(fā)行證券。但是知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為無(wú)形資產(chǎn)，其評(píng)估難度遠(yuǎn)超普通資產(chǎn)，相當(dāng)困難和復(fù)雜。相關(guān)配套機(jī)制的盡快落地，將促使越來(lái)越多的參與者不斷完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估、信息披露等，從而有效破解知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估難、風(fēng)控難等問(wèn)題。

 

　　在實(shí)操方面，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化各個(gè)參與部門之間的溝通協(xié)調(diào)是推進(jìn)該工作的關(guān)鍵因素。馬新明建議，我國(guó)應(yīng)盡快建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融總協(xié)調(diào)人機(jī)制，總協(xié)調(diào)人運(yùn)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)和金融領(lǐng)域知識(shí)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，打通各政府部門之間、政府部門和金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的溝通閉環(huán)。

 

　　“我國(guó)應(yīng)設(shè)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目管理人制度，其作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的關(guān)鍵一環(huán)，須具備知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目統(tǒng)籌經(jīng)驗(yàn)，主要負(fù)責(zé)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目宣講、篩選券商等，并推動(dòng)底層資產(chǎn)企業(yè)參與知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。”藍(lán)皮書建議。

 

　　在金瑋看來(lái)，推進(jìn)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化工作，首先應(yīng)提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力。“應(yīng)讓具有優(yōu)質(zhì)信用的機(jī)構(gòu)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮作用，比如成立專業(yè)化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。企業(yè)將其所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)放入知識(shí)產(chǎn)權(quán)包或產(chǎn)業(yè)專利池內(nèi)，由運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營(yíng)，經(jīng)過(guò)運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的穩(wěn)定收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，幫助擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資。”金瑋表示。

 

　　“下一步，廣東將組織知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化專家團(tuán)隊(duì)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化巡回輔導(dǎo)工作，指導(dǎo)有條件的地市篩選出一批具備一定知識(shí)產(chǎn)權(quán)儲(chǔ)備，且有意向通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資的后備企業(yè)，不斷優(yōu)化廣東知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)環(huán)境，推動(dòng)廣東知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化工作走向縱深。”何巨峰對(duì)今后的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化工作提出了新的期望。（本報(bào)記者 馮飛）

 

　　國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展歷程

 

　　美國(guó)

 

　　在美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展歷程中，“鮑伊債券”具有里程碑意義，是第一個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易案例。

 

　　1997年1月，由于短時(shí)間內(nèi)缺少流動(dòng)資金，美國(guó)著名搖滾歌星戴維·鮑伊（David Bowie）通過(guò)在美國(guó)金融市場(chǎng)出售其音樂(lè)作品的版權(quán)債券，向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行了為期10年、利率為7.9%的債券，為自己的音樂(lè)發(fā)展之路募集資金5500萬(wàn)美元，金融界稱之為“鮑伊債券”.其采取私募發(fā)行方式，由保德信證券投資信托公司全額認(rèn)購(gòu)。“鮑伊證券”的發(fā)行具有開(kāi)創(chuàng)性的意義，把傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化局限于抵押住房貸款、汽車按揭貸款、信用卡貸款、應(yīng)收賬款等方面的應(yīng)用向前推進(jìn)了一大步，首次將知識(shí)產(chǎn)權(quán)納入證券化范疇，開(kāi)啟了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化新紀(jì)元。

 

　　20多年來(lái)，美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍已擴(kuò)展至電影、演藝、休閑娛樂(lè)、電子游戲及主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以及醫(yī)藥科技產(chǎn)品的專利、時(shí)裝品牌、半導(dǎo)體芯片技術(shù)，甚至與專利有關(guān)的訴訟勝訴費(fèi)用都可納為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。其后知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的典型案例不斷涌現(xiàn)，據(jù)美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估認(rèn)證中心統(tǒng)計(jì)，1997年至2010年，美國(guó)通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資的成交金額就高達(dá)420億美元，年均增長(zhǎng)幅度超過(guò)12%。

 

　　日本

 

　　日本是亞洲最早發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的國(guó)家。

 

　　Scalar證券化產(chǎn)品是日本首個(gè)專利證券化實(shí)例。Scalar是日本一家研發(fā)光學(xué)鏡片的公司。2003年，該公司將其4件光學(xué)專利許可給松下電器公司，之后松下電器公司再將該專利權(quán)轉(zhuǎn)移給證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），由SPV以前述專利權(quán)利金作擔(dān)保發(fā)行債券籌資。Scalar公司經(jīng)由證券化許可所得的資金為20億日元。

 

　　日本在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的制度建設(shè)上與美國(guó)存在較大差異。美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化大都集中于大型高新技術(shù)企業(yè)，以加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化速率，盡快收回研發(fā)成本，加速資本周轉(zhuǎn)。日本開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的主要目的在于解決創(chuàng)新型企業(yè)及中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，滿足其以自身知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行融資的需求，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)市場(chǎng)化手段向不特定多數(shù)的投資者分散。日本的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化大都采用私募的方式，向投資者或大型投資機(jī)構(gòu)發(fā)行，證券的流動(dòng)性也便相應(yīng)較弱，其產(chǎn)生的直接問(wèn)題是證券投資者難以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)讓，證券的吸引力也隨之降低。

 

　　歐洲

 

　　早期歐洲知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展案例集中在體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)播權(quán)或各類體育賽事門票收益證券化等方面。之后，意大利、英國(guó)等先后將電影和音樂(lè)作品進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資。

 

　　1998年5月，西班牙皇家馬德里足球俱樂(lè)部通過(guò)把來(lái)自阿迪達(dá)斯公司的贊助收入證券化籌得5000萬(wàn)美元。2001年初，英國(guó)利茲聯(lián)足球俱樂(lè)部隊(duì)在財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始惡劣的情況下，以其未來(lái)20年的門票收入作為支持，發(fā)行了7100萬(wàn)美元的資產(chǎn)證券化債券，債券持有人每年收益大約700萬(wàn)元。后來(lái)，阿森納足球俱樂(lè)部等幾支球隊(duì)也加入了資產(chǎn)證券化行列。

 

　　1999年3月，意大利Cecchi Gori公司將其所擁有的影片打包，發(fā)行債券，并以其擁有的1000多部影片的銷售額、許可電視臺(tái)轉(zhuǎn)播的費(fèi)用進(jìn)行償付，這一債券被稱為“邦德債券”。

 

　　歐洲知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券產(chǎn)品依靠市場(chǎng)力量得以推動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)以自己持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券，政府并未起到根本性作用。債券發(fā)行主體及發(fā)行中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)和實(shí)力有強(qiáng)弱之分，在一些特殊情形下只能構(gòu)建強(qiáng)有力的社會(huì)信用增級(jí)機(jī)制，以此提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的信用等級(jí)，確保債券的成功發(fā)行。